財(cái)聯(lián)社10月14日訊（編輯 楊斌）今日，城投債迎來(lái)“化債行情”。受上周六財(cái)政部化債最新表示的影響，今日天津等區(qū)域的城投債估值迅猛修復(fù)，多只城投債收益率下行超30BP。短期來(lái)看，本輪城投債調(diào)整接近尾聲，結(jié)合機(jī)構(gòu)負(fù)債情況，中短久期城投債配置已迎來(lái)機(jī)會(huì)。未來(lái)，城投債的投資更需結(jié)合區(qū)域與化債政策落地情況。

據(jù)QB數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今日天津、云南、重慶等區(qū)域的城投債表現(xiàn)較好。其中，“24津城建MTN016”下行的收益率下行32BP、“24津城建MTN023”下行31BP、“24津南城投CP003”下行30BP、“24昆明交通MTN001”下行39BP、“23長(zhǎng)壽投資PPN003”下行35BP。

十一長(zhǎng)假歸來(lái)，城投債延續(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。根據(jù)平安證券固收首席劉璐的統(tǒng)計(jì)，9.30-10.11的兩周，AAA級(jí)1年、3年、5年期城投債的收益率分別上行11.2BP、12.7BP、15.4BP，AA+級(jí)1年、3年、5年期城投債的收益率分別上行17.2BP、18.7BP、20.4BP。一年期AA-城投債收益率的上行幅度最大，達(dá)到54.2BP。

區(qū)域方面，各省城投利差均走闊，走闊最多的是青海（60.7BP），云南、寧夏、天津、吉林等地區(qū)的利差走闊幅度均居前。

在總結(jié)本輪城投債調(diào)整的特點(diǎn)時(shí)，中郵證券固收首席梁偉超表示，此輪急跌行情中，化債重點(diǎn)省份的加權(quán)收益率上行幅度普遍在45bp以上，非重點(diǎn)省份上行幅度相對(duì)較小。另外，低評(píng)級(jí)、低行政級(jí)別、中短久期城投估值收益率上行更多。

10月12日，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，接下來(lái)“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”，并且這項(xiàng)政策是“近年來(lái)出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”。市場(chǎng)普遍認(rèn)為該化債表述為財(cái)政部此次發(fā)布會(huì)最超預(yù)期的政策，經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整，城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步緩釋，城投債投資迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。

“大規(guī)模隱債置換有望對(duì)城投基本面形成明顯利好?！眹?guó)聯(lián)證券固收首席李清荷表示，城投可通過(guò)債務(wù)置換的方式有效降低融資成本，減輕債務(wù)壓力，短期來(lái)看有助于提振區(qū)域市場(chǎng)信心，推動(dòng)一輪債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重區(qū)域的利差壓縮。而在長(zhǎng)期視角，隱債化解工作意味著城投或?qū)氐讋冸x與地方政府的信用綁定，逐漸轉(zhuǎn)型為自負(fù)盈虧的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)主體，之后以市場(chǎng)化方式在新增投融資上尋求突破，以更好服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整，城投債的定價(jià)已出現(xiàn)分化，未來(lái)城投債的投資選擇更需結(jié)合區(qū)域與化債政策落地情況。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為需區(qū)分城投主體是否在政策支持范圍內(nèi)。對(duì)于政策支持范圍內(nèi)的主體，隱債置換下主體債務(wù)結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)營(yíng)能力有望提升，債券收益率或進(jìn)一步下行。同時(shí)，隨著政策落地此類主體可能迎來(lái)新一輪提前兌付，關(guān)注機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政策支持范圍外的主體，隨著城投平臺(tái)退名單及市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，尾部平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)或邊際加大。

對(duì)于不同區(qū)域，華福證券固收首席徐亮認(rèn)為，發(fā)展動(dòng)能與債務(wù)管控皆相對(duì)較好的“經(jīng)濟(jì)大省”，其省級(jí)、地級(jí)市與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)皆較穩(wěn)健，以經(jīng)濟(jì)基本面作為拉長(zhǎng)久期的核心權(quán)重，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期至5年。而化債出現(xiàn)重大利好政策或資金實(shí)質(zhì)落地的區(qū)域，以化債政策作為短久期的核心權(quán)重，可以考慮久期在3年之內(nèi)的城投債。

短期來(lái)看，理財(cái)?shù)内H回潮接近尾聲，結(jié)合資管機(jī)構(gòu)負(fù)債端情況，中短久期城投債配置已迎來(lái)機(jī)會(huì)。

梁偉超認(rèn)為，超調(diào)城投債存在配置機(jī)會(huì)，短久期高資質(zhì)城投債配置價(jià)值顯現(xiàn)，偏長(zhǎng)久期弱資質(zhì)調(diào)整尚未到位。

周冠南建議，負(fù)債端穩(wěn)定性偏弱的機(jī)構(gòu)以中短端較優(yōu)質(zhì)主體為主，對(duì)于后續(xù)置換政策傾斜力度可能較大的弱資質(zhì)主體可進(jìn)一步下沉；負(fù)債端穩(wěn)定性較高機(jī)構(gòu)拉久期需關(guān)注基本面，精選優(yōu)質(zhì)主體。

天風(fēng)證券固收首席孫彬彬認(rèn)為，化債力度顯著增大，對(duì)中低等級(jí)城投債是利好，疊加前期贖回壓力下信用債調(diào)整較多，后續(xù)建議基于負(fù)債端屬性參與。