財聯(lián)社10月21日訊（記者 林堅）互換便利這一流動性工具的安排與后續(xù)操作，給市場留下無限想象空間，今天備受關(guān)注的互換便利首次招標(biāo)結(jié)果正式出爐。

據(jù)央行網(wǎng)站，首次操作金額500億元，采用費率招標(biāo)方式，20家機構(gòu)參與投標(biāo)，最高投標(biāo)費率50bp，最低投標(biāo)費率10bp，中標(biāo)費率為20bp。綜合記者采訪的情況，本次20bp的費率基本符合預(yù)期。參考央行票據(jù)互換工具（CBS）費用也在0.1-0.2%左右。

20家券商與基金公司的首期中標(biāo)額度也成為討論熱點。

也就在央行公布招標(biāo)結(jié)果之后，首單交易情況也火速官宣，記者發(fā)稿時獲悉，中金公司于今日達成了“證券、基金、保險公司互換便利”下的首筆質(zhì)押式回購交易，質(zhì)押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)。中金公司稱，將繼續(xù)落實中央部署，發(fā)揮穩(wěn)市作用，全力支持宏觀政策實施。

就在三天前，10月18日，證監(jiān)會同意20家證券、基金公司申請互換便利（SFISF），首期操作額度5000億元，首批申請額度已超2000億元。 如今，央行開展了證券、基金、保險公司互換便利首次操作，更好發(fā)揮證券基金機構(gòu)穩(wěn)市作用。央行將于每次SFISF操作結(jié)束后發(fā)布交易公告，披露相關(guān)操作信息。

隨著央行通過公開招標(biāo)確定SFISF操作的互換費率和中標(biāo)結(jié)果，之后通過特定公開市場業(yè)務(wù)一級交易商中債信用增進公司，以債券借貸方式將國債或互換央票換出給中標(biāo)的證券、基金、保險公司。參與SFISF操作的金融機構(gòu)應(yīng)在中標(biāo)后10個工作日內(nèi)向中債信用增進公司提供符合條件且足額的質(zhì)押品并完成交易。質(zhì)押品包括AAA債券、ETF、股票及公募REITS等，質(zhì)押率根據(jù)風(fēng)險特征分檔，原則上不超過90%，補倉線設(shè)置不低于75%。

非銀機構(gòu)互換便利的總成本約180-200bp

后續(xù)還有哪些交易細(xì)節(jié)已經(jīng)明確？

一是時間，SFISF期限為1年，可提前到期；經(jīng)申請同意可展期。

二是融資方式。機構(gòu)通過SFISF獲得的國債或互換央票只能在銀行間市場以回購方式進行融資，

三是投資用途。機構(gòu)通過SFISF國債或互換央票回購獲取的資金，只能用于投資資本市場，限于股票、股票ETF的投資和做市。未來經(jīng)央行和證監(jiān)會同意，可適當(dāng)擴大投資范圍。相關(guān)融資資金可部分用于對沖互換便利方向性投資的市場風(fēng)險，原則上不得超過融資資金規(guī)模的10%。

根據(jù)相關(guān)細(xì)則，非銀機構(gòu)將支付包括此次投標(biāo)在內(nèi)，共兩筆手續(xù)費用，一是非銀機構(gòu)從央行手里換到利率債，中債增負(fù)責(zé)盯市等，即本次付費。二是后續(xù)還有一筆費用是非銀把利率債和商業(yè)銀行做回購，產(chǎn)生的利息費用。綜合記者采訪情況，這約在180bp-200bp之間。

方正證券非銀金融首席分析師許旖珊認(rèn)為，非銀機構(gòu)借入國債和央票的成本為20bp，若考慮國債需在銀行間市場質(zhì)押融資成本為180bp左右，則非銀機構(gòu)互換便利的總成本約200bp。

解決了券商股票配置的痛點

整體來看，20家機構(gòu)均有參與，包括17家券商、3家基金公司，經(jīng)央行同意后實施。券商名單包括：中信證券、中金公司、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發(fā)證券、財通證券、光大證券、中泰證券、浙商證券、國信證券、東方證券、銀河證券、招商證券、東方財富證券、中信建投、興業(yè)證券；基金公司僅3家，包括華夏基金、易方達基金、嘉實基金。

開源證券非銀高超團隊認(rèn)為，券商使用該工具時風(fēng)控指標(biāo)有一定松綁，符合條件的投資可計入OCI科目，資金成本較低（R007近一年利率平均為2.1%），且工具期限較長，這些條件靈活，有助于激發(fā)券商使用該工具的積極性，為資本市場注入增量資金。

華創(chuàng)徐康非銀團隊認(rèn)為，本次細(xì)則做出諸多便利條件，解決了券商股票配置的痛點：

一是，過往券商自營資產(chǎn)配置的限制之一是股票資產(chǎn)配置占用較多監(jiān)管指標(biāo)，如券商短板指標(biāo)主要是“凈穩(wěn)定資金率”及“自營權(quán)益類證券/凈資本”。1、其中，凈穩(wěn)定資金率中，權(quán)益類資產(chǎn)計入權(quán)重遠(yuǎn)高于利率債，此次監(jiān)管指標(biāo)允許計入所需穩(wěn)定資金的規(guī)模減半，有助于券商降低配置股票的監(jiān)管指標(biāo)壓力。自營資產(chǎn)計入所需穩(wěn)定資金的折算系數(shù)：一年內(nèi)利率債0%，一年內(nèi)AA~AAA信用債1%；大于1年的利率債2%，AAA信用債10%；而股票（前800成分股）30%，其他為50%，非上市為100%。2、自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本的指標(biāo)不計入指標(biāo)。

二是，買入股票可以對沖，但對沖規(guī)模不得超過融資金額的10%。因此通過收益互換走通道的模式空間或極小。

后續(xù)資金或?qū)⒘魅敫吖上①Y產(chǎn)。申萬宏源研報提到，短期，市場預(yù)期央行互換工具會被快速使用，構(gòu)成券商配置高股息資產(chǎn)的增量資金。所以，央行互換工具利好高股息，財政布局利好建筑裝飾、房地產(chǎn)開發(fā)，都是短期正在演繹的主題線索。