財聯(lián)社9月27日訊（記者 陳俊蘭 趙昕睿）對于政策的超預期，中信證券研究所深夜在官號發(fā)文刷屏，標題僅一個字“干”，更有賣方分析師直言表示，享受當下！

9月26日中共中央召開政治局會議，部署經(jīng)濟工作，傳遞出穩(wěn)增長、穩(wěn)預期的重大決心。

中信證券研究所指出，9月政治局會議較為罕見地分析了經(jīng)濟形勢，國之命脈涉及財政、貨幣、資本市場、就業(yè)、民營經(jīng)濟等多領(lǐng)域政策。信號是明確的，總結(jié)起來就一個字:干!其中還提到，9月24日國新辦“一攬子”政策已經(jīng)釋放積極政策信號，接下來或可繼續(xù)期待更多有針對性、有效性的穩(wěn)增長政策發(fā)力。對于會議傳達的精神，券商研報解讀可見四大亮點。

不僅如此，多位首席經(jīng)濟學家、首席策略等為自家研究報告發(fā)朋友圈配文案，都用了干字當頭。

亮點一：釋放重大積極信號

中共中央政治局會議通常以每月一次的頻率舉行，其中，通常每年4月、7月以及12月的政治局會議將會涉及經(jīng)濟方面的議題，對一季度、上半年和全年經(jīng)濟形勢分析研究，并對后續(xù)經(jīng)濟工作做出部署。時隔兩個月再次召開以經(jīng)濟工作為主題的政治局會議。從以往經(jīng)驗來看，這已說明政策制定者對經(jīng)濟形勢高度重視。

與以往相比，本次政治局會議有何不同？申萬宏源宏觀研究解讀到，此次9月中央政治局會議分析研究經(jīng)濟形勢及經(jīng)濟工作，為2014年以來首次，穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長信號明顯。會議上強調(diào)“要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，相較7月政治局會議表述更為積極。7月政治局會議對財政貨幣政策的要求為“要加強逆周期調(diào)節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，對比來看，9月政治局會議的表述明顯強化。二者最大的不同在于未提及“穩(wěn)健的貨幣政策”，顯示出政策對于貨幣放松給出指引。

有關(guān)本次會議不同之處，興證宏觀表示9月這個時間點召開經(jīng)濟主題的政治局會議不尋常，是2013年以來首次。在二季度以來經(jīng)濟修復動能走弱以及市場對穩(wěn)增長政策預期升溫的背景下，此次政治局會議超預期回應(yīng)市場期待。此外，本次政治局會議傳遞了明確的積極信號，前期貨幣金融政策已經(jīng)有一攬子部署，后續(xù)積極的財政政策或也可期，下一個常規(guī)的觀察時點在10月下旬的全國人大常委會會議，在此之前也需要關(guān)注國常會、財政部相關(guān)會議采訪等。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，本次政治局會議釋放出兩方面的信號。一是本次會議確認了9月24日金融政策會議所傳達的政策信號，體現(xiàn)出穩(wěn)增長、穩(wěn)市場政策的力度及緊迫性均有加強；二是相對于9月24日的金融政策組合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消費、保就業(yè)、穩(wěn)預期等方面的政策部署。同時，此次政治局會議在貨幣政策預期管理上更進一步，提出要實施有力度的降息；此外，在補充財政收入缺口，擴大地方政府投資上，本次會議也有積極部署。預計10月底前，財政寬松的具體政策將進一步明晰。

華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔表示本次政治局會議政策措施整體大超預期，方向明確力度更強：一是時間點上看，9月召開的政治局會議鮮少涉及經(jīng)濟方面的議題，本次政治局會議對后續(xù)經(jīng)濟工作做出“有效落實存量政策，加力推出增量政策”的定調(diào)，釋放出非常積極的信號。二是宏觀政策支持力度明顯加大，在加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度之外，此次政治局會議首次定調(diào)要促進地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，體現(xiàn)了黨中央關(guān)于促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的堅定決心。三是明確提出要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場的重要功能。

亮點二：穩(wěn)字當頭，對房地產(chǎn)行業(yè)維穩(wěn)決心更明確

政治局會議關(guān)于房地產(chǎn)市場的定調(diào)十分明確，會議指出促進市場“止跌回穩(wěn)”。包括“要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策”，對應(yīng)一線地產(chǎn)限購政策放松概率大幅加大。與7月政治局會議相比態(tài)度更為堅定、要求更為具體，基調(diào)由風險防控轉(zhuǎn)向了下跌趨勢的扭轉(zhuǎn)。

中信證券研究所認為，從會議相關(guān)表述看，政策對房地產(chǎn)市場調(diào)控的總體目標是“止跌回穩(wěn)”，主要政策抓手一方面是減少供給，即“對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”；另一方面是提振需求，即“回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策”。邏輯上如果房價降幅收窄或企穩(wěn)，有助于減輕居民財富效應(yīng)的損失，疊加降低存量房貸利率落地，將對居民消費起到提振作用。不過，國際經(jīng)驗顯示房地產(chǎn)市場的調(diào)整具有一定慣性，政策見效時點仍需觀察。此外，會議提出堅定推進房地產(chǎn)發(fā)展新模式的構(gòu)建，要求抓緊完善土地、財稅、金融等政策，保障性住房建設(shè)或?qū)⒊蔀檎顿Y的重點之一。

中金公司研究部提到在當前房地產(chǎn)銷售與投資雙弱的大背景下，本次會議關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域的積極表述具有較強的信號意義，有助于提振市場信心?！皩ι唐贩拷ㄔO(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地”。從供給角度緩解目前房地產(chǎn)供需矛盾，嚴控增量有助于減少供給，加快房地產(chǎn)的去化。而加大“白名單”項目貸款投放則有助于緩解地產(chǎn)開發(fā)商的流動性問題，助力“保交樓”進一步推進。我們預計未來將有更多細節(jié)政策出臺推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

華金證券研究團隊認為，會議要求“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，新增政策主要集中于供給側(cè)，在新增住宅供給方面，要求“嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，與過去數(shù)年停工緩建項目較多、潛在存量供給較大的現(xiàn)狀相匹配，通過加大“白名單”項目貸款投放力度，改善穩(wěn)健經(jīng)營房企的流動性，盤活地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金循環(huán)，有望增加地產(chǎn)復工竣工，既可匹配未來逐步筑底企穩(wěn)的新增地產(chǎn)需求，又可增加保障房收儲供給?！爸С直P活存量閑置土地”與日前央行提及支持政策性銀行等收購開發(fā)商所持存量土地相呼應(yīng)，可望從上游環(huán)節(jié)減輕開發(fā)商負擔，將原計劃增加商品房供給的土地用于增加保障房建設(shè)，給開發(fā)商減負。需求側(cè)延續(xù)了“調(diào)整住房限購政策”但避免短期直接刺激的政策路徑，這意味著房地產(chǎn)發(fā)展的新模式何時底部出現(xiàn)更大程度上仍將取決于需求側(cè)市場化調(diào)整的進度。

萬聯(lián)證券研究所負責人、宏觀首席分析師徐飛表示，本次會議對地產(chǎn)政策的部署較多，當前穩(wěn)地產(chǎn)對于穩(wěn)經(jīng)濟的重要性較高，政策明確了促進地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，有助于提振居民的購房信心。四季度或仍有政策加碼，“因城施策”仍有較大空間。房貸利率的下調(diào)延續(xù)了“924國新會”的政策部署，可以有效降低居民負債端壓力?！鞍酌麊巍表椖抠J款投放力度加大，有助于盤活優(yōu)質(zhì)房企的存量資產(chǎn)，改善流動性并緩解償債壓力。政策提出“對商品房建設(shè)要嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，當前住宅去庫存壓力依然較大，政策持續(xù)推進以舊換新、地產(chǎn)收儲等，土地供應(yīng)處于放緩趨勢中，地產(chǎn)去庫存有望加快。

此外，萬聯(lián)證券地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈首席分析師潘云嬌認為政策端對于房地產(chǎn)行業(yè)托底的態(tài)度進一步加強，預計在一系列政策推動下短期行業(yè)基本面或?qū)⑦呺H改善。

亮點三：對資本市場的強調(diào)進一步提升

相比以往政治局會議，本次會議在“提振資本市場”之前加上了“努力”，顯示重視程度進一步提升。具體方式一方面包括，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點，支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進公募基金改革，研究出臺保護中小投資者的政策措施。

銀河證券宏觀研究團隊提到，首先，相較于23年7月政治局會議的“活躍資本市場”以及24年4月政治局會議的“多措并舉促進資本市場健康發(fā)展”，本次“努力提振資本市場”的表態(tài)更加積極主動，關(guān)注平準基金出臺的可能性。其次，大力引導社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市，對于“長錢長投”相關(guān)主體的要求更加具體。第三，支持上市公司并購重組，尤其支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合。第四，穩(wěn)步推動公募基金改革，將“功能性建設(shè)”擺在首位，提升投資者獲得感。

論及政策對于資本市場的重要性，中信證券研究所表示從7月政治局會議強調(diào)資本市場防風險的重要性，到9月24日國新辦發(fā)布會宣布創(chuàng)設(shè)兩個新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，以及9月24日證監(jiān)會先后發(fā)布并購六條與市值管理指引。我們認為，在新“國九條”框架下，資本市場配套政策還將持續(xù)落地。一方面，后續(xù)重點關(guān)注即將落地的《推動中長期資金入市的指導意見》，或從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面發(fā)力。另一方面，9月政治局會議表示要研究出臺保護中小投資者的政策措施，我們認為這是資本市場改革的關(guān)鍵一步，有利于增強此前退市、分紅等規(guī)則的落地效果。

華福證券首席經(jīng)濟學家燕翔指出，資本市場在服務(wù)實體經(jīng)濟上具有獨特重要的功能，提振資本市場能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。作為鏈接金融與實體經(jīng)濟的重要樞紐，有效的資本市場一方面能夠發(fā)揮資源配置功能，引導資金流入優(yōu)質(zhì)的上市公司、助力實體經(jīng)濟發(fā)展，另一方面也是居民增加財產(chǎn)性收入、滿足日益增長的財富管理需求的重要渠道。本次政治局會議明確提出要努力提振資本市場，體現(xiàn)了黨中央的高度重視，這一政策舉措也將更好發(fā)揮資本市場的重要功能。

此外，引導中長期資金入市是提振資本市場、提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的一個重要舉措。一方面，引導更多的中長期資金入市能夠為資本市場帶來更多的增量資金，另一方面，由于中長期資金具有專業(yè)程度更高、穩(wěn)定性更強的特點，中長期資金占比的提高不僅有利于投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與市場價值投資理念的培育，在市場波動較大時還能夠更好發(fā)揮“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，對資本市場生態(tài)的改善也有著重要的促進作用。此前證監(jiān)會表示將于近日印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》，本次政治局會議再次明確提出要“大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”，預計將加快推進耐心資本入市長效機制的構(gòu)建，形成中長期資金持續(xù)流入的循環(huán)。

華金證券宏觀研究團隊表明，此次政治局會議提振資本市場重要性提升，培育加快中長期資金入市、支持并購重組、促進公募基金行業(yè)改革是三大主要方向。會議罕見明確提出“要努力提振資本市場”的要求，顯示資本市場作為經(jīng)濟主體信心的綜合體現(xiàn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力的主要融資途徑，其政策重要性獲得進一步的提升。未來新增政策主要關(guān)注三大方向：

一是引導中長期資金入市，社保、保險、理財?shù)确腔痤惗鄬哟钨Y產(chǎn)管理機構(gòu)的長期資金進入資本市場預計都將得到更大程度的政策鼓勵支持。

二是支持上市公司并購重組，旨在控制股市融資節(jié)奏的同時，激發(fā)上市公司支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的行業(yè)活力。

三是促進公募基金改革則旨在保護中小投資者合法利益，規(guī)范豐富多層次資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)水平建設(shè)，培育長期耐心資本。

亮點四：A股行情有望延續(xù)

在股市方面，基于本輪超預期政策的出臺，市場信心有望得到有效提振，A股市場或迎來修復行情。

中金公司研究部分析中央政治局會議進一步釋放政策加碼信號，A股升勢有望延續(xù)。此次中央政治局會議一方面召開時點引發(fā)市場關(guān)注，另一方面結(jié)合此前國新會，在投資者較為關(guān)心的政策應(yīng)對尤其是財政政策方面有較明確表態(tài)，且對資本市場給予較高關(guān)注。中金公司認為本次會議對市場影響積極，有望進一步促進投資者信心回穩(wěn)，當前環(huán)境下A股市場升勢有望繼續(xù)延續(xù)。

華泰證券研究認為對于資本市場而言，堵點的疏通需要更多條件配合，關(guān)鍵還是發(fā)展和盈利預期。本周金融政策新增兩項股市流動性支持工具，為股市提供了一個收益底線，也有助于金融機構(gòu)應(yīng)對贖回和拋售等情況。但對增量資金的效果仍偏間接，賺錢效應(yīng)有利于形成正向循環(huán)，也即當股票上漲獲得超額回報后，融資主體才更有意愿再次融資以繼續(xù)增持或回購股票，從而進一步助推股票上漲，傳導的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在盈利預期和市場賺錢效應(yīng)。

國投證券首席策略分析師林榮雄則表示雖然行情是否延續(xù)應(yīng)該關(guān)注后續(xù)政策細節(jié)的落地實施以及數(shù)據(jù)層面的驗證，但他認為最核心是需要去分析明確這一系列利好背后到底是內(nèi)因還是外因?qū)е隆?/p>

所謂外因，即認為當前政策一系列利好是為了美聯(lián)儲降息之后全球資本回流作充足的經(jīng)濟和市場環(huán)境準備；所謂內(nèi)因，即認為當前一系列政策是基于國內(nèi)經(jīng)濟和資本市場現(xiàn)狀所作出的重大根本性轉(zhuǎn)向。雖然內(nèi)因與外因都形成明顯利好，但兩者在定價影響上存在一定區(qū)別：如果是內(nèi)因，那這種轉(zhuǎn)向?qū)τ贏股定價將形成持續(xù)的大利好，預計后續(xù)A股會比港股更強，大盤成長創(chuàng)業(yè)板指最佳，內(nèi)需的超跌反彈不僅會持續(xù)，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于適應(yīng)外部環(huán)境作出適當調(diào)整，大框架若沒變化，那么預計后續(xù)港股仍然會比A股強，結(jié)構(gòu)上成長依然也會強于價值。