財(cái)聯(lián)社8月5日訊（編輯 瀟湘）從上周二的失守154關(guān)口，到今日的一度跌穿143大關(guān)，在短短五個(gè)交易日的時(shí)候里，美元兌日元便一路重挫了逾1000點(diǎn)。

而日元的大幅升值和圍繞于此的全球外匯套利交易的解除，似乎也已成為了不少研究近來(lái)全球股市暴跌的機(jī)構(gòu)分析師，無(wú)論如何都無(wú)法回避的話題，尤其是對(duì)于日本市場(chǎng)的交易員而言。

事實(shí)上，眼下想要當(dāng)好一位出色的股市交易員，你可能首先得成為一位優(yōu)秀的外匯分析師……

一切得從日元暴漲說(shuō)起

行情數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一個(gè)月的時(shí)間里，日元兌美元的匯率已經(jīng)累計(jì)上漲了逾10%，這與7月4日美國(guó)獨(dú)立日假期前夕的情況形成了鮮明的對(duì)比，當(dāng)時(shí)日元兌美元的匯率自1986年12月以來(lái)首次跌至1美元兌161.96日元。

不難看到的是，上周四至今，當(dāng)全球股市跌幅迅速放大的時(shí)候，也是美元兌日元加速下跌之際。

日元上漲背后的原因，人們顯然不難尋找：美日之間利差有望收窄。在上周的議息會(huì)議上，日本央行頗為激進(jìn)地打出了“加息+QT”的緊縮政策組合拳，將短期政策利率從0-0.1%提高到0.25%，并宣布將月度資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃從6萬(wàn)億日元分階段在明年降至3萬(wàn)億日元。

而與此同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)上周發(fā)出暗示9月降息的信號(hào)，以及此后公布的多組美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)異常慘淡之后，債券交易員紛紛押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于惡化的邊緣，美聯(lián)儲(chǔ)將需要開始大舉放松貨幣政策以避免經(jīng)濟(jì)衰退。

在上周五非農(nóng)后，利率期貨市場(chǎng)的交易員對(duì)今年年底前降息幅度的定價(jià)一度達(dá)到了約125個(gè)基點(diǎn)——相當(dāng)于五次25個(gè)基點(diǎn)的降息，這表明如果美聯(lián)儲(chǔ)未在常規(guī)會(huì)議外緊急降息的話，其在年底的最后三次會(huì)議中，很可能有多達(dá)兩次會(huì)議，會(huì)一口氣降息50個(gè)基點(diǎn)。

美日貨幣政策一松一緊截然相反的政策走向，直接推動(dòng)了日元如脫韁野馬般的上漲。

而作為全球最為常見的融資貨幣，日元在短時(shí)間內(nèi)的報(bào)復(fù)性升值，無(wú)疑也損害了在全球市場(chǎng)上頗為常見的套利交易的表現(xiàn)。此類交易通常涉及交易者以較低利率的貨幣進(jìn)行借貸，投資于通常位于那些高收益資產(chǎn)——在利率長(zhǎng)期處于最低水平的情況下，借入日元幾乎是免費(fèi)的。

加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲貨幣策略主管Alvin Tan就表示，在最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)失業(yè)率躍升至4.3%后，交易員們愈發(fā)開始擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)套息交易員來(lái)說(shuō)是個(gè)糟糕的環(huán)境。

“經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)也意味著市場(chǎng)波動(dòng)加大，因此套利交易會(huì)被削減，我認(rèn)為這種情況很容易延續(xù)，因?yàn)槲覀円呀?jīng)在低波動(dòng)環(huán)境中度過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間，事實(shí)上已經(jīng)超過(guò)一年了，”Tan表示。

為什么影響范圍如此龐大？

對(duì)于許多交易員而言，如果他們此前用廉價(jià)的日元進(jìn)行了融資，并投資在高息市場(chǎng)以套取高收益，那么現(xiàn)在則要同時(shí)賠上高收益資產(chǎn)(例如美股等)的跌幅和日元匯率的升幅(交易結(jié)束時(shí)需要還回日元)。這種驚人的逆轉(zhuǎn)已引發(fā)了全球套利交易的“大清盤”。

在上月下旬，我們?cè)凇?a href="http://gzcajc.cn/detail/1745209">日元暴漲&科技股暴跌：這一切冥冥之中竟有關(guān)聯(lián)？”其實(shí)已對(duì)此有過(guò)初步的介紹，而目前的情況，似乎要比當(dāng)時(shí)還要嚴(yán)重。

中金公司在周末發(fā)布的一份研報(bào)中指出，套息交易的前提是無(wú)法對(duì)該交易實(shí)施匯率對(duì)沖，因此當(dāng)日元升值時(shí)，息差所獲得的利潤(rùn)會(huì)迅速被匯率所帶來(lái)的損失給消耗殆盡，因此需要通過(guò)“賣出高息資產(chǎn)、買回日元”來(lái)平倉(cāng)，平倉(cāng)的同時(shí)會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的日元升值壓力，進(jìn)而帶來(lái)更多的日元平倉(cāng)，從而循環(huán)往復(fù)。

歐洲太平洋資產(chǎn)管理公司首席市場(chǎng)策略師彼得·希夫(Peter Schiff)在上周末也撰文表示，現(xiàn)在投資者能否幾乎免費(fèi)借貸的機(jī)會(huì)已經(jīng)結(jié)束，他們開始了結(jié)圍繞日元的套利交易，這導(dǎo)致了外匯和其他市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。

彼得·希夫指出，這對(duì)全球市場(chǎng)的潛在影響很多。日元波動(dòng)可能給杠桿押注帶來(lái)麻煩，有可能引發(fā)一波追加保證金的浪潮，從而引發(fā)更廣泛的全球拋售。如果日元升值導(dǎo)致石油等大宗商品價(jià)格上漲，促使日本央行采取更多干預(yù)措施并進(jìn)一步解除套利交易，這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加劇——希夫認(rèn)為，這種情況可能會(huì)演變成全球市場(chǎng)的混亂。

希夫表示，長(zhǎng)期以來(lái)，日元套利交易支持著全球牛市，因?yàn)樗沽畠r(jià)借貸能夠投資于其他地方。而如今，日元套利交易的解除可能會(huì)導(dǎo)致日本以外的股市出現(xiàn)動(dòng)蕩。日本央行正處于進(jìn)退維谷之中：究竟是應(yīng)該保護(hù)日元、穩(wěn)定股市、還是拯救政府債券(日本央行持有約一半的政府債券)？在希夫稱之為貨幣和經(jīng)濟(jì)銜尾蛇的情況下，日本央行沒有簡(jiǎn)單的解決方案。

無(wú)獨(dú)有偶，ATFX Global Markets首席市場(chǎng)分析師Nick Twidale也表示，套利交易頭寸出現(xiàn)了大規(guī)模投降，“每個(gè)人都在同一時(shí)間跑向門口。這些舉動(dòng)最初是由日本央行加息引發(fā)的，但在過(guò)去幾天里，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂也正在火上澆油，拋售變得激烈起來(lái)?！?/p>

日股緣何如此慘？

縱觀近期的全球市場(chǎng)，人們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)交易日不難發(fā)現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)象是，日股可謂是眼下全球市場(chǎng)中跌幅最為凄慘的——日經(jīng)225指數(shù)周一收盤重挫12.4%，報(bào)31506點(diǎn)，已抹去今年以來(lái)所有漲幅。這是日經(jīng)225指數(shù)史上最大下跌點(diǎn)數(shù)，超越1987年10月黑色星期一的紀(jì)錄。

那么，日股的大跌又是否和外匯市場(chǎng)之間存在直接關(guān)聯(lián)呢？答案顯示是：YES。

事實(shí)上，即便拋開日元升值對(duì)日本出口商利潤(rùn)的嚴(yán)重打擊不談，從資金面而言，以往通過(guò)廉價(jià)日元借入的資金，有一部分也會(huì)直接投資于日本市場(chǎng)，而不再尋求在海外市場(chǎng)套利，尤其是在近年來(lái)日本股市持續(xù)上漲的背景下，就近在日本市場(chǎng)投資也愈發(fā)變?yōu)榱艘还P有利可圖的交易。

人們過(guò)往幾年最為耳熟能詳?shù)?，無(wú)疑便是“股神”巴菲特發(fā)行日債投資日本商社的故事。

然而如今，這些海外投資者可能也將打起退堂鼓。據(jù)日本交易所集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至7月26日的一周內(nèi)，外國(guó)投資者已經(jīng)凈賣出1.56萬(wàn)億日元（約合107億美元）的日本現(xiàn)金股票和期貨，東證指數(shù)在此期間跌幅超過(guò)5%，為四年來(lái)最大。而此前，外國(guó)投資者曾是日股上漲的主要推手。

瑞穗證券的高級(jí)技術(shù)分析師三浦豐指出，“投資者正在拋售此前因日元貶值而預(yù)期業(yè)績(jī)上調(diào)的股票。日本股市此前因日元貶值而被大量買入，這一前提條件正在瓦解。”

瑞士投資公司UBP Investments的高級(jí)基金經(jīng)理扎希爾·卡恩則認(rèn)為，“目前日本外匯和股市波動(dòng)過(guò)大，長(zhǎng)期的海外投資者暫時(shí)不會(huì)入場(chǎng)。即使那些滯后者希望入場(chǎng)，也會(huì)需要等待市場(chǎng)穩(wěn)定。目前尚未聽到同行的買賣消息。”

頗為有意思的是，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，目前金融市場(chǎng)最大的套利交易者恰恰是日本政府本身。

長(zhǎng)期以來(lái)，日本政府以日本央行對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)戶施加的極低實(shí)際利率為自己“融資”，同時(shí)從期限更長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)中獲得更高的回報(bào)。隨著回報(bào)差距不斷擴(kuò)大，這為日本政府創(chuàng)造了額外的財(cái)政空間。至關(guān)重要的是，這些資金中有三分之一實(shí)際上是隔夜現(xiàn)金：如果央行提高利率，政府將不得不開始向所有銀行支付資金，套利交易的盈利能力將很快開始減弱。

知名財(cái)經(jīng)博客網(wǎng)站zerohedge指出，這一次，隨著套利交易破裂，日本央行要么無(wú)所作為，眼睜睜看著經(jīng)濟(jì)崩潰，要么恐慌性地逆轉(zhuǎn)上周的加息，并加大寬松政策力度，以遏制剛剛將日經(jīng)225指數(shù)推入熊市的崩盤。然而無(wú)論是哪種情況，不幸的是，日本市場(chǎng)似乎都要完蛋了。