財聯(lián)社6月28日訊（記者 封其娟）國內(nèi)目前唯一投資越南市場的公募產(chǎn)品，是胡超在管的天弘越南市場（QDII）。截至目前，胡超已親赴越南調(diào)研共計5次。6月的越南調(diào)研已匯總成3篇《越南行隨記》于近日發(fā)布在螞蟻理財社區(qū)?？偨Y(jié)來看，此次調(diào)研主要研究兩件事：一是越南上市公司的基本面情況；二是外資對越南的投資態(tài)度。

胡超上一次的越南行在3月，主要調(diào)研了零售及消費行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)和港口運營商，重點訪談了銀行、券商及消費類上市公司，還參加了越南最大的投資會議。比較發(fā)現(xiàn)，越南過去4個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績變化不大，但是宏觀環(huán)境和資本市場之外的事情演繹太快，市場波動顯著加大。

自4月以來，胡超團隊持續(xù)觀察到越南市場的兩大主要矛盾，即匯率及高層人事變動。截至目前，越南匯率基本企穩(wěn)，高層人事變動接近尾聲，市場在1300點上下徘徊不前。另外，5月份以來，外資持續(xù)加快凈賣出速度，年內(nèi)已經(jīng)累計凈賣出超18億美元，僅5月單月就凈賣出近7億美元。

綜合3篇調(diào)研筆記來看，胡超坦言，希望在越南匯率貶值和高層人事變化大背景下，發(fā)現(xiàn)上市公司業(yè)績的變化。如果可以排除宏觀敘事對資本市場的影響，上市公司本身保持穩(wěn)健，團隊對于越南市場的信心還是充足的；另外，胡超也希望加大與境外同業(yè)之間的交流，了解年內(nèi)外資持續(xù)凈賣出的主要原因。他認為，外資對越南依然充滿興趣。宏觀層面看到的 FDI凈流入、進出口快速增長是很好的證明；微觀層面，前述會議有近400人參加，近50%為海外投資人。

胡超直言，“過去四年我們基本經(jīng)歷了一輪越南完整的牛市和熊市。作為一個前沿市場的特征還是比較明顯的，波動比較大，周期性比較強。利空事件和負面情緒，一些能夠預(yù)計到，一些確實也很難預(yù)測?！彼赋觯侥鲜袌鲈?024年展現(xiàn)出積極的經(jīng)濟增長跡象，信貸和貨幣政策的支持，以及外部環(huán)境的改善，為投資者提供了吸引力，長期增長潛力和投資價值仍然顯著。

今年一季度越南胡志明指數(shù)和VN30指數(shù)的表現(xiàn)在全球主要市場中名列前茅，漲幅在10%-15%之間。而越南資本市場2022年主要指數(shù)下跌逾30%，成為全球表現(xiàn)最差的股市之一，自此市場愈發(fā)關(guān)注越南市場的后續(xù)配置價值。

基本面到底怎么樣？

依據(jù)交流情況，胡超指出，過去三個月的匯率變化、人事變動等因素對上市公司業(yè)績的影響短期看不到的。整體宏觀經(jīng)濟增速保持較好態(tài)勢，預(yù)計越南上市公司二季度盈利仍然“on track”。同時，胡超具體談及了越南的銀行、地產(chǎn)、進出口及制造業(yè)、消費及入境游客等方面的觀察。

在銀行方面，越南的信貸增速依然很慢，低于市場預(yù)期，5月中旬開始逐漸加速。截至5月底，銀行信貸增速約為2.4%，截至6月中旬，增速約為3.8%。銀行方面反饋，越南央行要求6月底前信貸增速達6%左右。在胡超團隊看來，這一增速有可能能完成，但是大概率跟2023年年底一樣，屬于沖量保業(yè)績；信貸需求方面，房地產(chǎn)開發(fā)商、制造業(yè)和零售及進出口行業(yè)的對公貸款增長趨勢較好，但是針對零售的房貸、家庭貸款等需求還是偏疲軟，這也反映了居民端對于經(jīng)濟前景的信心還在緩慢恢復(fù)中。

在地產(chǎn)方面，越南目前一手房供應(yīng)依然受限，年內(nèi)僅河內(nèi)市、胡志明市各有少量新房項目開盤，不過去化率都很快；二手房市場逐漸升溫，河內(nèi)市房價較去年同期已上漲近20%，與胡志明市過去幾年的漲幅基本拉平。開發(fā)商對于房地產(chǎn)的真實需求依然抱有很強的信心。

胡超還發(fā)現(xiàn)，除了供需整體不平衡，供需結(jié)構(gòu)差異更大。開發(fā)商希望推出中高端樓盤以獲得更高的利潤率水平，但是消費者偏向于能夠承擔(dān)的中低端住宅。越南房貸利率持續(xù)走低，今年以來，不管是一手房還是二手房，房貸滲透率都在緩慢提升，但是總量不見長，這反映出越南房地產(chǎn)行業(yè)整體仍處于復(fù)蘇的早期階段。

在進出口及制造業(yè)方面，前5個月進出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，在去年低基數(shù)上整體錄得約15%增長。PMI訂單量連續(xù)數(shù)月保持在50%以上，出口終端中比較重要的美國方面需求依然強勁。5月進口開始加速，顯示未來幾個月的出口需求態(tài)勢依然良好。FDI持續(xù)凈流入，制造業(yè)、房地產(chǎn)、科技等板塊都是熱門領(lǐng)域。一些大型基建項目在快速推進，可能是下半年拉動信貸和原材料需求的主要動力。

在消費及入境游客方面，社會零售消費在去年低基數(shù)上增長有所放緩，但是整體保持平穩(wěn)。部分上市公司在經(jīng)歷了過去2年的艱難時刻后，財務(wù)表現(xiàn)在今年有望觸底反彈。前5月的入境游客數(shù)量已恢復(fù)至疫前水平，但是來自中國的游客還沒有完全恢復(fù)，歐美日韓游客量大幅增長。物價水平有所抬升，部分由于越南盾貶值導(dǎo)致的進口商品價格上升，部分由于入境游客帶來的新增需求拉動。

相比今年2月而言，過去4個月內(nèi)，越南上市公司和經(jīng)濟基本面的變化不大。但胡超坦言，團隊對于銀行信貸增速較慢表示擔(dān)憂，下半年銀行信貸增長的主要動力或?qū)碜杂诖笮突椖?；在二手房市場，胡超看到了越南房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢，但是新房市場還是存在供需不匹配的問題，項目審批節(jié)奏沒有太大變化，還未見政府對房地產(chǎn)全面刺激，唯房貸利率處于低位，對于購房者的激勵較為明確；消費整體平穩(wěn)，個股層面業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性較強。

外資為什么減持

今年以來，外資持續(xù)凈賣出越南市場股票，已累計凈賣出約18億美元，上半年凈賣出額已經(jīng)超過2023年全年。在與部分外資探討后，胡超總結(jié)了大致5種情況:

第一，某全球配置基金，前期曾重倉越南市場，去年開始逐漸減持越南股票而增持印度股票。近期，公司逐漸清空越南股票敞口，亦下調(diào)印度市場市場敞口轉(zhuǎn)而增持現(xiàn)金及黃金。管理人認為美國經(jīng)濟疲態(tài)已現(xiàn)，當(dāng)前的高利率環(huán)境難以支持股票的估值水平。

第二，某新加坡投資公司，基本清倉了持有的某一只消費股票，該消費公司在過去幾年持續(xù)提高杠桿水平，且負債大量以美元計價，投資人對此表示擔(dān)憂，且基本面復(fù)蘇仍然較為緩慢。該投資公司在越南依然有較大敞口，并在尋找其他合適機會。

第三，某韓國投資機構(gòu)，今年以來大幅減持越南國內(nèi)某大型民營集團公司，主要擔(dān)憂該集團持續(xù)在新能源車上的投資會對其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)生拖累。近期該集團創(chuàng)始人表示絕對不會放棄新能源車業(yè)務(wù)板塊，這讓大部分外資投資人感到失望。

第四，外資越南ETF，大部分受客戶贖回的影響。據(jù)悉，今年以來美國市場表現(xiàn)強勁，越南ETF的投資人贖回資金后轉(zhuǎn)投美國。近期，某大型資產(chǎn)管理公司宣布將清盤旗下的前沿/新興市場精選ETF，也可以從側(cè)面印證被動型投資人持續(xù)贖回越南資產(chǎn)轉(zhuǎn)投美國的趨勢。

第五，主動型越南基金方面，部分股票年初至今錄得大幅上漲，部分管理人選擇賣出兌現(xiàn)收益。

初步估算，第二、三種情況導(dǎo)致的凈賣出規(guī)模約為6-8億美元，第四種情況導(dǎo)致的凈賣出規(guī)模約為4億美元，其他情況引發(fā)的凈賣出規(guī)模也在6-8億美元左右。

胡超團隊同時咨詢了外資投資人對于匯率和政局的看法，大部分外資表示匯率值得擔(dān)憂，但是他們的資產(chǎn)遍布全球，相比亞太大部分市場，越南盾貶值幅度居中。下半年匯率依然取決于美聯(lián)儲的降息預(yù)期及節(jié)奏，并不能判斷新興市場貨幣貶值接近尾聲；對于政局的變動，大部分外資表示沒有仔細研究具體的人事變動，但直言很討厭每天起來看到越南政局變化的新聞，會有擔(dān)憂。不過很多外資也表示，對比其他熱點區(qū)域的地緣政治問題，越南的當(dāng)前變化相對可控，且似乎接近尾聲。

在胡超看來，外資持續(xù)凈賣出是多種因素綜合導(dǎo)致的，大部分都是基于投資回報預(yù)期，及橫向?qū)Ρ绕渌袌鲂詢r比的調(diào)整。越南面臨的問題并非獨特，大部分新興市場和前沿市場在今年都面臨資金凈流出。外資對越南依然充滿興趣，宏觀層面看到的FDI凈流入、進出口快速增長是很好的證明。