財(cái)聯(lián)社5月1日訊（記者 周曉雅） 繼4月12日公開(kāi)征集意見(jiàn)后，滬深交易所各自正式《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂稿，資本市場(chǎng)“1+N”政策體系進(jìn)一步落地。

具體來(lái)看，滬深交易所本次修訂發(fā)布業(yè)務(wù)規(guī)則分為三類(lèi)。

一是發(fā)行上市審核類(lèi)規(guī)則，滬深交易所均發(fā)布《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《上市審核委員會(huì)和并購(gòu)重組審核委員會(huì)管理辦法》《申請(qǐng)文件受理指引》《現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)指引》，深交所還發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，上交所則發(fā)布《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》。

二是發(fā)行承銷(xiāo)類(lèi)規(guī)則，即《投資價(jià)值研究報(bào)告報(bào)備關(guān)注事項(xiàng)指引》。

三是上市公司監(jiān)管類(lèi)規(guī)則，深交所修訂發(fā)布主板、創(chuàng)業(yè)板《股票上市規(guī)則》，上交所修訂發(fā)布主板、科創(chuàng)板《股票上市規(guī)則》。

對(duì)于新規(guī)則的實(shí)施時(shí)間，滬深交易所表示，審核類(lèi)規(guī)則，將自規(guī)則發(fā)布之日起施行，已通過(guò)上市委審議的首發(fā)項(xiàng)目，適用原審核類(lèi)規(guī)則的規(guī)定；承銷(xiāo)類(lèi)規(guī)則也將自規(guī)則發(fā)布之日起施行；持續(xù)監(jiān)管類(lèi)規(guī)則自規(guī)則發(fā)布之日起施行，但分紅、退市等實(shí)施時(shí)間各自作了具體安排。滬深交易所均表示，正在制定修訂貫徹落實(shí)新“國(guó)九條”的其他業(yè)務(wù)規(guī)則，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。

具體來(lái)看，資本市場(chǎng)三十年來(lái)，這是證監(jiān)會(huì)進(jìn)行的第六次退市制度改革，對(duì)于可直接“紅牌罰下”的上市公司做出了明確規(guī)范。

要點(diǎn)一：第六次退市制度改革 瞄準(zhǔn)“空殼僵尸”

關(guān)于退市規(guī)則制定及后續(xù)執(zhí)行要求成為市場(chǎng)的聚焦點(diǎn)。滬深交易所本最新發(fā)布的退市新規(guī)，呈現(xiàn)三大特點(diǎn)。

一是精準(zhǔn)出清，穩(wěn)妥推進(jìn)。從總體影響評(píng)估來(lái)看，本次退市規(guī)則靶向精準(zhǔn)，瞄準(zhǔn)“空殼僵尸”和“害群之馬”，從嚴(yán)打擊連續(xù)多年造假和存在控股股東資金占用不予整改的公司，突出上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，不針對(duì)“小盤(pán)股”公司。

其中，財(cái)務(wù)類(lèi)退市情形中收緊營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)，已綜合考慮市場(chǎng)情況、板塊差異。比如，對(duì)于“造假金額+造假比例”的標(biāo)準(zhǔn)修改為一年、兩年、三年及以上三個(gè)層次。即一年虛假記載金額達(dá)到2億元以上，且占比超過(guò)30%；連續(xù)兩年虛假記載金額達(dá)到3億元以上，且占比超過(guò)20%；連續(xù)三年及以上年度存在虛假記載。

另外，主板市值類(lèi)退市指標(biāo)也得以調(diào)整，充分評(píng)估了市場(chǎng)當(dāng)前的情況；修訂規(guī)范類(lèi)、重大違法類(lèi)退市情形，體現(xiàn)了科學(xué)設(shè)置、嚴(yán)打造假導(dǎo)向。

同時(shí)，規(guī)則實(shí)施設(shè)置了劃斷安排，確保新舊規(guī)標(biāo)準(zhǔn)平穩(wěn)過(guò)渡，明確投資者預(yù)期，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示。

具體來(lái)看，一年、兩年財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)適用于2024年及以后年度，三年及三年以上財(cái)務(wù)造假行為性質(zhì)惡劣，本次從嚴(yán)規(guī)范，適用于2020年及以后年度，銜接2020年退市改革。另外，如虛假記載年度涉及2020-2024年度的，仍然適用原標(biāo)準(zhǔn)，即“虛假記載金額合計(jì)達(dá)到5億元以上，且超過(guò)該兩年披露合計(jì)金額的50%”。

要點(diǎn)二：進(jìn)一步加大嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假打擊力度

加大力度，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管是本次退市規(guī)則修訂的第二大特點(diǎn)。即重點(diǎn)打擊財(cái)務(wù)造假和資金占用等惡性違法違規(guī)行為。在首發(fā)上市和重組上市欺詐發(fā)行、造假規(guī)避財(cái)務(wù)類(lèi)退市和五大安全情形的基礎(chǔ)上，收緊2年造假情形，新增1年嚴(yán)重造假、3年連續(xù)造假情形，科學(xué)設(shè)置重大違法退市適用范圍，進(jìn)一步加大對(duì)嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假行為的打擊力度。

滬深交易所強(qiáng)調(diào)，對(duì)于內(nèi)控失效，存在控股股東資金占用的公司將嚴(yán)格實(shí)施退市。特別是多次占用拒不整改、整改后再次占用的，將予以堅(jiān)決出清。

三是嚴(yán)格追責(zé)，加強(qiáng)救濟(jì)。對(duì)存在違法違規(guī)行為的退市公司，堅(jiān)決予以紀(jì)律處分，并會(huì)同監(jiān)管部門(mén)、司法機(jī)關(guān)，繼續(xù)強(qiáng)化行政處罰、刑事追責(zé)、民事賠償?shù)热轿涣Ⅲw式追責(zé)。同時(shí)強(qiáng)化退市風(fēng)險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)揭示力度，明確投資者預(yù)期。

財(cái)聯(lián)社記者了解到，存在虛假記載等侵害投資者利益行為的，推動(dòng)綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付等方式，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

接下來(lái)，滬深交所將切實(shí)擔(dān)負(fù)起退市實(shí)施主體責(zé)任，認(rèn)真履行好退市決策、信息披露監(jiān)督、交易監(jiān)控等重要職責(zé)，加大退市監(jiān)管力度，推動(dòng)加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。

要點(diǎn)三：分紅不達(dá)標(biāo)強(qiáng)約束措施充分考慮各類(lèi)上市公司特點(diǎn)

早在意見(jiàn)征求期間，現(xiàn)金分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）措施的條例引入備受市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，滬深交易所強(qiáng)調(diào)，與“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”（*ST）不同，上市公司不會(huì)僅因?yàn)榉旨t不達(dá)標(biāo)而被退市。本次規(guī)則修訂充分考慮了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)、科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入大等情況，作了差異化安排。

例如，對(duì)于研發(fā)強(qiáng)度大（最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入金額占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入在15%以上）或研發(fā)規(guī)模大（最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入金額在3億元以上）的創(chuàng)業(yè)板公司，可以豁免實(shí)施ST。

另外，上交所表示，在設(shè)置具體指標(biāo)時(shí)，綜合考慮了未分配利潤(rùn)、盈利情況等影響上市公司分紅的各種因素，預(yù)計(jì)不會(huì)有大量公司因現(xiàn)金分紅不達(dá)標(biāo)被實(shí)施ST。以2022年度數(shù)據(jù)測(cè)算，滬市涉及公司數(shù)量約為30家。深交所也表示，已對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行了充分評(píng)估論證，綜合考慮了對(duì)市場(chǎng)影響和公司適應(yīng)時(shí)間。

相關(guān)修訂規(guī)則將于2025年1月1日起正式實(shí)施，首次“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度”指2022年度至2024年度，受規(guī)則影響的上市公司可以在過(guò)渡期內(nèi)提高現(xiàn)金分紅水平或者回購(gòu)股份并注銷(xiāo)，提升投資者回報(bào)能力。

據(jù)介紹，本次規(guī)則修訂分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施ST情形，針對(duì)的是最近一年盈利且母公司報(bào)表年末未分配利潤(rùn)為正值的公司，對(duì)過(guò)去三年的分紅情況進(jìn)行總體評(píng)估，當(dāng)三年累計(jì)的分紅比例和分紅金額均不滿足要求時(shí)，公司將會(huì)被實(shí)施ST?；刭?gòu)注銷(xiāo)金額納入前述現(xiàn)金分紅金額。

要點(diǎn)四：建立投價(jià)報(bào)告事后回溯監(jiān)管機(jī)制

值得留意的是，滬深交易所此次均修訂發(fā)布《投資價(jià)值研究報(bào)告報(bào)備關(guān)注事項(xiàng)指引》。為了整治高價(jià)超募現(xiàn)象，督促承銷(xiāo)商提供更加客觀中立的投資價(jià)值研究報(bào)告，這份指引細(xì)化投價(jià)報(bào)告內(nèi)容規(guī)范要求，同時(shí)建立事后回溯監(jiān)管機(jī)制。

比如，針對(duì)投價(jià)報(bào)告估值結(jié)論較行業(yè)、可比公司存在溢價(jià)，或者估值結(jié)論對(duì)應(yīng)募資存在超募的情形，明確要求細(xì)化分析，充分評(píng)估估值結(jié)論的審慎性和合理性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示。另外，定期回溯投資價(jià)值研究報(bào)告盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況、估值結(jié)論與上市后市值差異情況，對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告撰寫(xiě)不審慎的行為采取監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

要點(diǎn)五：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善

在就正式發(fā)布《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等規(guī)則的答記者問(wèn)中，深交所表示，修訂《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板定位把握的具體標(biāo)準(zhǔn)。

一是進(jìn)一步明確創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的具體表現(xiàn)形式和把握邏輯。二是適度提高營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率指標(biāo)，即將創(chuàng)業(yè)板定位評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)中的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率指標(biāo)由20%適度提高至25%。三是對(duì)應(yīng)增加發(fā)行人說(shuō)明、保薦人核查要求，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

上交所在《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》的修訂中，也完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。包括將“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”調(diào)整為“累計(jì)在8000萬(wàn)元以上”，將“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)以上”調(diào)整為“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)并能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)以上”，將“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”由“達(dá)到20%”調(diào)整為“達(dá)到25%”等。

另外，要求保薦機(jī)構(gòu)推薦擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，科研成果轉(zhuǎn)化運(yùn)用能力突出，行業(yè)地位突出或者市場(chǎng)認(rèn)可度高，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的“硬科技”企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板。

要點(diǎn)六：明確“清倉(cāng)式”分紅等納入負(fù)面清單的相關(guān)申報(bào)工作

滬深交易所對(duì)申請(qǐng)文件受理指引的修訂集中在新增發(fā)行上市負(fù)面清單，明確相關(guān)申報(bào)文件要求。保薦人應(yīng)當(dāng)就發(fā)行人最近三年是否存在突擊“清倉(cāng)式”分紅等事項(xiàng)出具專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)，并將核查意見(jiàn)納入申報(bào)文件范圍。

此外，修訂稿將申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行人及其實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等“關(guān)鍵少數(shù)”，是否存在證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)監(jiān)管規(guī)定》所列口碑聲譽(yù)等重大負(fù)面情形，同步納入發(fā)行上市負(fù)面清單，保薦人也需要出具專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)并納入申報(bào)文件范圍。

據(jù)介紹，前述“突擊‘清倉(cāng)式’分紅”的標(biāo)準(zhǔn)是報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80％；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50％且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20％。

另外，滬深交易所此次修訂進(jìn)一步強(qiáng)化了現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)力度。這體現(xiàn)在明確“一督到底”，拓寬現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)覆蓋面，強(qiáng)化現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)與自律監(jiān)管有效銜接。

要點(diǎn)七：對(duì)“殼”公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)行精細(xì)化監(jiān)管

為避免本應(yīng)出清的“空殼僵尸”“害群之馬”借“忽悠式”重組、“三高”并購(gòu)、盲目跨界收購(gòu)等配合大股東套現(xiàn)離場(chǎng)、規(guī)避退市，擾亂市場(chǎng)秩序，損害中小投資者利益，新“國(guó)九條”明確要求加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》要求嚴(yán)格監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)警示板上市公司并購(gòu)重組。

滬深交易所表示，將對(duì)“殼”公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)行精細(xì)化監(jiān)管，從嚴(yán)監(jiān)管因缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)而觸及收入利潤(rùn)指標(biāo)被*ST的公司、瀕臨交易類(lèi)退市指標(biāo)的公司籌劃重大資產(chǎn)重組，嚴(yán)防違規(guī)“保殼”“炒殼”；對(duì)其他*ST、ST等公司重大資產(chǎn)重組提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面，切實(shí)把好標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)。

在加強(qiáng)“殼”公司重組監(jiān)管的同時(shí)，完善“小額快速”審核機(jī)制、適當(dāng)提高并購(gòu)標(biāo)的估值包容性、鼓勵(lì)上市公司吸收合并等政策舉措已相繼落地，并購(gòu)重組市場(chǎng)政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。為支持行業(yè)龍頭企業(yè)高效并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)龍頭上市公司實(shí)施的重組，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》第四十三條規(guī)定予以快速審核。接下來(lái)，將繼續(xù)支持上市公司規(guī)范實(shí)施重組交易，推動(dòng)公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值。