財聯(lián)社2月29日（編輯 楊斌）2月28日晚，百年人壽保險股份有限公司（簡稱“百年人壽”）公告，對于贖回選擇權即將生效的“19百年人壽”，不行使贖回權。分析指出，百年人壽本次不贖回次級債的直接原因就是償付能力不達標。百年人壽在2023年一季度已資不抵債，急需資本補充。不過，無論是股東增資，還是外部接手，當前均不容易。公開數(shù)據(jù)顯示，除這只債外，百年人壽無其他存量債券。

不贖回的直接原因即償付能力不足

百年人壽公告，決定不行使“19百年人壽”贖回選擇權?！?9百年人壽”是百年人壽于2019年3月29日發(fā)行的資本補充債券，規(guī)模20億元。債券發(fā)行利率6.25%，期限10年，在第5年末設定了發(fā)行人選擇提前贖回的權利。本次不行使贖回選擇權后，未贖回部分債券利率調整為7.25%。

資本補充債券屬于保險公司次級債，2015年1月，央行、保監(jiān)會共同發(fā)布《保險公司發(fā)行資本補充債券有關事宜》，允許保險公司發(fā)行該類債券。發(fā)行資本補充債券要求保險公司近一季度凈資產(chǎn)不低于人民幣10億元，且償付能力充足率不低于100%。

過往保險次級債不贖回案例中，大多數(shù)保險公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，風險綜合評級偏低，同時償付能力有所弱化。

根據(jù)華福固收首席李清荷的梳理，天安人壽、天安財險、華夏人壽三家保險公司在2020年曾由于償付能力不足，被銀保監(jiān)會接管，這三家均發(fā)生了保險次級債不贖回情況。信泰保險和長安保險分別在2016年和2021年選擇不贖回保險次級債，當年兩家機構的風險綜合評級均為B類，綜合償付充足率分別為125.55%和126.42%，均接近100%的監(jiān)管紅線，存在一定償付壓力。

第三方機構信堡投研指出，百年人壽本次不贖回次級債的直接原因就是償付能力不達標。截至2023年一季度末，百年人壽凈資產(chǎn)降為負，僅有-2.61億元，綜合償付能力充足率也跌至102.59%。以2023年一季度的數(shù)據(jù)簡單測算，行使贖回權后，百年人壽的綜合償付能力充足率將下降至95%左右，低于監(jiān)管標準。

百年人壽急需資本補充，股權轉讓曾流拍

百年人壽的財報信息僅更新至2023年一季度。2022年，受保費收入下降、投資收益下滑及提取保險責任準備金規(guī)模較大等影響，百年人壽盈利水平迅速下滑，凈虧損27.1億元。2023年一季度，百年人壽又繼續(xù)虧損10.46億元。

資產(chǎn)負債方面，百年人壽已資不抵債。2022年末，百年人壽總資產(chǎn)2517.82億，凈資產(chǎn)僅剩3.23億元，2023年一季度凈資產(chǎn)則直接告負。次級債占凈資產(chǎn)的規(guī)模比達-764.48%。

圖：百年人壽股東權益（億元）

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

保險公司風險綜合評級方面，由于操作風險中公司治理方面問題，百年人壽2022年風險綜合評級為C類。

中債資信在2023年6月底將百年人壽公司主體信用等級由A下調為A-。評級觀點認為，公司資產(chǎn)負債存在一定的期限錯配，流動性表現(xiàn)一般，償付能力充足率水平已接近監(jiān)管紅線，真實償付能力弱化明顯，未來資本補充壓力較大，財務靈活性很差，整體債務政策表現(xiàn)較差。

由于償付能力已基本不達標，百年人壽急需注入資本進行補充。而信堡投研認為，百年人壽次級債務規(guī)模已超過凈資產(chǎn)，未來實際是沒有資本補充債新發(fā)行空間的，只能寄希望于股東增資。

百年人壽是一家“萬達系”的保險公司，股權較為分散，實控人是王健林。2023年12月，百年人壽2023年第四次臨時股東大會審議通過了《關于公司增資擴股和變更注冊資本方案的議案》。不過，大多數(shù)股東均對所持百年人壽股權進行了質押而被凍結，截至2023年3月末，百年人壽共計50.69億股被質押，占全部股份的65.03%。故現(xiàn)有股東對百年人壽的增資較為困難。

另有業(yè)內人士向財聯(lián)社表示，參考天安人壽、華夏人壽、恒大人壽等的經(jīng)驗，民企背景的百年人壽有待國資接手。

但從此前百年人壽股權轉讓遇冷的情況來看，外部增資也并不容易。公開信息顯示，2023年10月31日上午，新光控股有限公司持有的百年人壽4億份股權出售，起拍價6.92億元，最終因無人出價而遭遇流拍。