財(cái)聯(lián)社10月31日訊（編輯 楊斌）資管新規(guī)實(shí)施兩年以來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)發(fā)生巨大變化。首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁弭麗英近日在接受財(cái)聯(lián)社專(zhuān)訪時(shí)表示，盡管券商資管規(guī)模整體呈收縮態(tài)勢(shì)，但在業(yè)務(wù)方向上逐步回歸主動(dòng)管理本源。行業(yè)格局上依然存在“頭部效應(yīng)”，但資管新規(guī)也為中小機(jī)構(gòu)提供了難得的發(fā)展契機(jī)。同時(shí)，在私募類(lèi)資管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，券商資管的公募化趨勢(shì)打開(kāi)了新的業(yè)務(wù)格局和增長(zhǎng)空間。

在專(zhuān)訪中，弭麗英還介紹了首創(chuàng)資管自上而下的投資體系以及風(fēng)險(xiǎn)收益階梯化的產(chǎn)品體系，并分享了對(duì)今年大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)的理解。

（首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理事業(yè)部副總裁弭麗英）

財(cái)聯(lián)社：資管新規(guī)正式實(shí)施已近兩年，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)有哪些變化？

弭麗英：資管新規(guī)正式實(shí)施近兩年，券商資管規(guī)模整體呈收縮態(tài)勢(shì)，主要原因是新規(guī)前“通道”業(yè)務(wù)的清理，以及當(dāng)前仍處于轉(zhuǎn)型后業(yè)務(wù)初創(chuàng)期。但是，經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的摸索和實(shí)踐，券商資管在業(yè)務(wù)方向上逐步回歸主動(dòng)管理本源，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯現(xiàn)，未來(lái)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)也更大。

首先，從券商資管展業(yè)方向和重點(diǎn)投入來(lái)看，大多以主動(dòng)管理固定收益類(lèi)產(chǎn)品為基礎(chǔ)，在固收+、混合、權(quán)益、衍生品等方向做延伸，以打造主動(dòng)管理能力為目標(biāo)。圍繞于此，券商資管在產(chǎn)品體系建設(shè)，渠道拓展和客戶(hù)服務(wù)，投資研究能力，合規(guī)風(fēng)控把控等各個(gè)環(huán)節(jié)均展開(kāi)系統(tǒng)布局。

其次，從券商資管競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，新規(guī)給予了行業(yè)重新洗牌的機(jī)會(huì)，而實(shí)現(xiàn)超越也需跨越更高的壁壘。18年資管新規(guī)的出臺(tái)，在業(yè)務(wù)方向上將整個(gè)行業(yè)拉至同一起跑線，尤其對(duì)中小機(jī)構(gòu)而言，是更為難得的發(fā)展契機(jī)。我們也可以看到，在過(guò)去五年中，部分“非頭部”券商資管排名擠進(jìn)前列，但這需要機(jī)構(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)的高度敏感性、堅(jiān)定和迅速的業(yè)務(wù)布局、萬(wàn)事先行一步的決斷力和推動(dòng)力。

同時(shí)，券商資管的“頭部效應(yīng)”依然明顯。以債券市場(chǎng)為例，在過(guò)去五年中，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了來(lái)自信用和利率等方面的多次沖擊，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，每一次沖擊都是一次生與死的考驗(yàn)，幾輪下來(lái)能夠穩(wěn)定至今實(shí)屬鳳毛麟角。相比而言，“頭部”券商資管依托其綜合優(yōu)勢(shì)和能力，行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固，我們?cè)诮鼛啄甑娜趟侥假Y管規(guī)模排名的數(shù)據(jù)上也可見(jiàn)一斑。

券商資管一方面謀求存續(xù)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面，也在積極謀求和布局新的業(yè)務(wù)突破口，力爭(zhēng)打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。其中很重要的一點(diǎn)就是在公募領(lǐng)域的布局。

財(cái)聯(lián)社：相比銀行理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等其他資管業(yè)態(tài)，券商資管在投研、產(chǎn)品、渠道等各個(gè)環(huán)節(jié)有哪些顯著不同？

弭麗英：投研方面，資管新規(guī)后，從整體趨勢(shì)上來(lái)講，券商資管非常重視在投研團(tuán)隊(duì)、投研體系、投研系統(tǒng)方面的建設(shè)。一方面通過(guò)自建投研團(tuán)隊(duì)，支持在債券、股票、衍生品等標(biāo)的資產(chǎn)上的投資，另一方面，券商本身?yè)碛醒芯克?、投行資源，可以通過(guò)內(nèi)部協(xié)同增強(qiáng)資管業(yè)務(wù)投研能力，更容易塑造投研品牌。此外，近年來(lái)券商資管加大對(duì)投研系統(tǒng)建設(shè)，通過(guò)投資交易審批系統(tǒng)化、研究信評(píng)工作系統(tǒng)化、績(jī)效風(fēng)控系統(tǒng)化等，提高業(yè)務(wù)效率、拓寬管理邊界、提升決策科學(xué)性。

產(chǎn)品方面，一是相比銀行渠道多為中低風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶(hù)，保險(xiǎn)資管多為保險(xiǎn)資金，券商資管客戶(hù)來(lái)源更加多元，且風(fēng)險(xiǎn)偏好不一。因此，券商資管產(chǎn)品譜系較為豐富，從傳統(tǒng)固定收益類(lèi)產(chǎn)品至期貨和衍生品類(lèi)產(chǎn)品均有布局；二是券商資管，尤其是私募類(lèi)資管業(yè)務(wù)，在投資范圍和投資限制方面較保險(xiǎn)資金、公募基金具備一定的靈活性，因此，券商資管可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上多做文章，充分利用衍生工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的效果；三是券商具備投行優(yōu)勢(shì)，資管與投行亦可以多加結(jié)合，通過(guò)資管參與資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，如戰(zhàn)略配售、員工持股計(jì)劃、股票市值管理、定增等等。

渠道方面，除了本公司財(cái)富業(yè)務(wù)及內(nèi)外部資源協(xié)同，券商資管更多需要主動(dòng)市場(chǎng)化拓展，相較銀行龐大的客戶(hù)基礎(chǔ)，保險(xiǎn)資管受托管理的母公司險(xiǎn)資以及公募基金的品牌優(yōu)勢(shì)，券商資管在渠道方面不占優(yōu)勢(shì)。因此，券商資管更需要在業(yè)務(wù)牌照補(bǔ)充，投研能力打造、客戶(hù)服務(wù)提升等方面展現(xiàn)出差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

財(cái)聯(lián)社：如何看待券商資管申請(qǐng)公募牌照的趨勢(shì)？會(huì)對(duì)資管各業(yè)態(tài)格局有哪些影響？

弭麗英：近年來(lái)，大集合參公改造、券商子公司數(shù)量擴(kuò)容、公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，究其原因，是券商資管旨在私募類(lèi)資管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，打開(kāi)新的業(yè)務(wù)格局和增長(zhǎng)空間。

根據(jù)光大理財(cái)與波士頓咨詢(xún)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)報(bào)告（2022-2023）》，中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)過(guò)去6年保持高速增長(zhǎng)，截至2022年末，中國(guó)居民金融資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到217萬(wàn)億，在此期間，券商資管規(guī)?？s水近半，而公募基金規(guī)模幾近翻倍，保險(xiǎn)資管規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)50%。這背后的原因有資管新規(guī)對(duì)券商資管的影響，但同時(shí)也映射出財(cái)富管理領(lǐng)域前景廣闊，券商資管可以爭(zhēng)取的公募牌照具有極大的價(jià)值。

券商資管的公募化趨勢(shì)，將在業(yè)務(wù)范圍和客群上更為接近銀行、公募基金，同時(shí)也將與以上機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技。首先，從渠道和客戶(hù)基礎(chǔ)來(lái)看，券商資管并不占優(yōu)，券商資管不具備銀行龐大的客戶(hù)基礎(chǔ)，較公募基金缺乏品牌優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于代銷(xiāo)渠道、自家財(cái)富業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，將更有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；其次，從產(chǎn)品類(lèi)型和投資優(yōu)勢(shì)來(lái)看，近幾年券商資管在固定收益類(lèi)產(chǎn)品投研上投入較大，在團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)和投資交易能力上具備優(yōu)勢(shì)，但在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)行和投資上，較公募基金仍存在較大的差距，這也將是券商資管需要重點(diǎn)布局和加強(qiáng)的領(lǐng)域；此外，券商資管要在公募領(lǐng)域展現(xiàn)出后來(lái)者的優(yōu)勢(shì)，核心還是靠差異化、有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，同時(shí)加強(qiáng)客戶(hù)和渠道建設(shè)工作。

財(cái)聯(lián)社：首創(chuàng)資管的投資體系或策略是怎樣的？產(chǎn)品矩陣有哪些特色？

弭麗英：首創(chuàng)資管形成了自上而下的投資體系，通過(guò)在宏觀策略、中觀行業(yè)、微觀個(gè)體上的研究布局，注重把握大類(lèi)資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)；通過(guò)壓力測(cè)試為主、宏觀預(yù)判為輔的理念把握投資節(jié)奏。截止目前，首創(chuàng)資管在固定收益策略方面，形成了高流動(dòng)性策略、中短債策略、中長(zhǎng)債策略、固收+策略，在權(quán)益投資方面，形成了量化對(duì)沖策略、多頭進(jìn)取策略和基金優(yōu)選策略。

依托以上策略體系，首創(chuàng)資管形成了風(fēng)險(xiǎn)收益階梯化的產(chǎn)品體系：以固定收益產(chǎn)品為基礎(chǔ)，向固收+、權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品不斷延伸。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，首創(chuàng)資管注重衍生工具的應(yīng)用，為客戶(hù)提供非對(duì)稱(chēng)型風(fēng)險(xiǎn)收益特征的資管產(chǎn)品。

財(cái)聯(lián)社：上半年，大類(lèi)資產(chǎn)整體呈股弱債強(qiáng)。如何看待下半年的大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)？

弭麗英：股債兩大類(lèi)資產(chǎn)的定價(jià)均包含了對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)已經(jīng)反映在8月、9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，10年期國(guó)債收益率在進(jìn)入9月以來(lái)也已經(jīng)在定價(jià)這種復(fù)蘇。但是權(quán)益市場(chǎng)在9月以來(lái)的行情卻并沒(méi)有反應(yīng)出基本面企穩(wěn)的走勢(shì)，主要原因在于分子盈利端的企穩(wěn)并非當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)主線，主要矛盾仍集中于分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制。美債走高、人民幣匯率承壓導(dǎo)致國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的吸引力降低，8月以來(lái)的北上資金持續(xù)流出創(chuàng)階段性歷史新高。

年內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定，但當(dāng)前來(lái)看，周期因素疊加預(yù)期不穩(wěn)（反饋為企業(yè)端信貸相對(duì)疲弱、通脹低位），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率不高，債券市場(chǎng)雖有調(diào)整，但大跌的概率不大。對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，美國(guó)通脹或陷粘滯，美國(guó)的高息環(huán)境仍將持續(xù)，中東地緣政治沖突或持續(xù)推升石油價(jià)格，進(jìn)一步傳導(dǎo)到美元和美債，對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)行情形成壓制，外部不確定性仍在加大。但整體而言A股的估值處于低位，股債收益差在-2STD附近，逐步進(jìn)入較寬的配置時(shí)機(jī)。