財(cái)聯(lián)社10月24日訊（編輯 楊斌）資管新規(guī)實(shí)施兩年以來(lái)，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)發(fā)生巨大變化。中信建投證券資產(chǎn)管理部行政負(fù)責(zé)人蔣勝近日在接受財(cái)聯(lián)社專(zhuān)訪時(shí)表示，盡管受資管新規(guī)影響券商資管行業(yè)的管理規(guī)模出現(xiàn)下降，資管新規(guī)對(duì)券商資管行業(yè)回歸主動(dòng)管理起到了促進(jìn)作用，引導(dǎo)券商資管行業(yè)走向良性競(jìng)爭(zhēng)?！耙粎⒁豢匾慌啤闭叩某雠_(tái)，為券商資管申請(qǐng)公募牌照打開(kāi)了空間，有助于券商資管將投研能力通過(guò)公募業(yè)務(wù)進(jìn)行輸出，彌補(bǔ)業(yè)務(wù)短板。與其他資管業(yè)態(tài)相比，券商資管具有證券公司平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，不僅可以輸出投資管理能力，還能與投行條線、經(jīng)紀(jì)條線業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

蔣勝還分享了對(duì)券商資管在踐行ESG、滿足養(yǎng)老需求等方面進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的思考，并介紹了中信建投資管部以固收資管業(yè)務(wù)為基石，以打造全能型資管機(jī)構(gòu)為目標(biāo)，為客戶提供全天候的產(chǎn)品和服務(wù)的特色。

資管新規(guī)促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，券商資管具有平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)

財(cái)聯(lián)社：資管新規(guī)正式實(shí)施已近兩年，券商資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)有哪些變化？

蔣勝：資管新規(guī)的實(shí)施對(duì)券商資管行業(yè)的影響還是比較大的，2018年資管新規(guī)發(fā)布后，券商資管行業(yè)的管理規(guī)模逐年下降。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，券商資管行業(yè)規(guī)模從資管新規(guī)發(fā)布當(dāng)年底的14.1萬(wàn)億，下降到2020年底的10.5萬(wàn)億，行業(yè)規(guī)模下降了接近30%。2021年以來(lái)，券商資管行業(yè)整體的管理規(guī)模逐漸企穩(wěn)，資管新規(guī)政策層面對(duì)行業(yè)存量規(guī)模的影響已經(jīng)基本消退，但行業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍然不足，與公募基金規(guī)模蓬勃擴(kuò)張形成了鮮明的對(duì)比。券商資管業(yè)務(wù)的偏私募屬性難以形成公募基金一樣的規(guī)模效應(yīng)，所以在過(guò)去幾年股市上漲和理財(cái)破剛兌后資金遷移帶來(lái)的行業(yè)變革中，券商資管行業(yè)的規(guī)模并沒(méi)有出現(xiàn)擴(kuò)張。

從實(shí)施結(jié)果來(lái)看，資管新規(guī)對(duì)券商資管行業(yè)回歸主動(dòng)管理起到了促進(jìn)作用，引導(dǎo)券商資管行業(yè)走向良性競(jìng)爭(zhēng)。資管新規(guī)實(shí)施前，券商資管行業(yè)存在著通道、多層嵌套、資金池等不太依賴于主動(dòng)管理能力的業(yè)務(wù)，目前券商資管行業(yè)資管業(yè)務(wù)規(guī)范整改已經(jīng)基本完成。過(guò)去券商資管行業(yè)粗放發(fā)展的行業(yè)發(fā)展模式已經(jīng)改變，主動(dòng)管理能力強(qiáng)的券商資管機(jī)構(gòu)逐漸脫穎而出，行業(yè)規(guī)模向投研能力更強(qiáng)、合規(guī)風(fēng)控更完善的券商資管機(jī)構(gòu)集中，過(guò)去行業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也更加健康。

從券商資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)變化來(lái)看，隨著資管新規(guī)帶來(lái)的大資管行業(yè)生態(tài)變化，券商資管也在探索和轉(zhuǎn)型。一方面，券商資管在嘗試公募業(yè)務(wù)，包括通過(guò)大集合參公改造進(jìn)行公募業(yè)務(wù)的嘗試，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)放開(kāi)“一參一控一牌”政策后為申請(qǐng)公募牌照做準(zhǔn)備。另一方面，券商資管也在探索財(cái)富管理業(yè)務(wù)，依靠自身經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擁有的高凈值客戶和企業(yè)客戶資源，去做配套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，與公募基金形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

財(cái)聯(lián)社：相比銀行理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等其他資管業(yè)態(tài)，券商資管在投研、產(chǎn)品、銷(xiāo)售渠道等各個(gè)環(huán)節(jié)有哪些顯著不同？

蔣勝：券商資管行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直專(zhuān)注于股票、債券等資本市場(chǎng)領(lǐng)域投資，與公募基金的專(zhuān)戶業(yè)務(wù)較為相似，但由于券商資管有證券公司內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品類(lèi)型較公募基金專(zhuān)戶更為豐富。

與銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)相比，券商資管和銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管有著較為顯著的差異。

第一，券商資管的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資范圍更加靈活，產(chǎn)品線也更加豐富，可以提供現(xiàn)金管理、純債、固收+、股債混合、股票、衍生品、FOF等不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和投資策略的產(chǎn)品，能夠滿足從低風(fēng)險(xiǎn)偏好到高風(fēng)險(xiǎn)偏好各種類(lèi)型客戶的投資需求。銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管的產(chǎn)品線以現(xiàn)金管理產(chǎn)品和固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主，主要服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的客戶群體。

第二，券商資管具有證券公司平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，不僅可以輸出投資管理能力，還能與投行條線、經(jīng)紀(jì)條線協(xié)同，如幫助投行客戶設(shè)計(jì)員工參與戰(zhàn)略配售資管產(chǎn)品、為分支機(jī)構(gòu)高凈值客戶定制財(cái)富管理產(chǎn)品、為上市公司股東提供股票財(cái)富管理服務(wù)等。

第三，券商資管投研能力和投研團(tuán)隊(duì)具有一定優(yōu)勢(shì)。券商資管秉承了券商市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的激勵(lì)機(jī)制和考核機(jī)制，有助于吸引優(yōu)秀的投研人才，特別是權(quán)益類(lèi)投研人才，從行業(yè)整體來(lái)看券商資管的權(quán)益投研人才儲(chǔ)備較銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管有一定的優(yōu)勢(shì)。

第四，在銷(xiāo)售渠道和資金來(lái)源方面，銀行理財(cái)擁有自己的強(qiáng)大零售渠道，保險(xiǎn)資管有母公司的保險(xiǎn)資金來(lái)源，相對(duì)于券商資管在資金來(lái)源方面具有優(yōu)勢(shì)。券商資管需要用自己的品牌、產(chǎn)品、業(yè)績(jī)?nèi)ネ卣逛N(xiāo)售渠道和客戶，既要做好投資，又要了解客戶和市場(chǎng)需求，券商資管需要快速適應(yīng)市場(chǎng)的需求和變化。

申請(qǐng)公募牌照意義重大，打造全能型資管機(jī)構(gòu)

財(cái)聯(lián)社：如何看待券商資管申請(qǐng)公募牌照的趨勢(shì)？會(huì)對(duì)資管各業(yè)態(tài)格局有哪些影響？

蔣勝：過(guò)去大部分券商資管機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)重心一直在私募資管業(yè)務(wù)，私募資管業(yè)務(wù)又以與銀行等金融機(jī)構(gòu)委外業(yè)務(wù)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)最為顯著。隨著資管新規(guī)實(shí)施，以及隨之而來(lái)的資管行業(yè)生態(tài)重塑，券商資管受托資產(chǎn)中來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的委托資金規(guī)模出現(xiàn)萎縮。此外，由于銀行理財(cái)市場(chǎng)的頭部化集中，銀行資金委外的費(fèi)率水平也在下降。券商資管機(jī)構(gòu)如果想要獲得規(guī)模效應(yīng)，就不能只依賴于與銀行等資金方開(kāi)展委外業(yè)務(wù)合作。

得益于證監(jiān)會(huì)“一參一控一牌”政策的實(shí)施，券商資管機(jī)構(gòu)迎來(lái)了申請(qǐng)公募牌照的契機(jī)，更多的券商資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始申請(qǐng)或籌備申請(qǐng)公募牌照，為拓展公募業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。公募牌照對(duì)券商資管多元化的業(yè)務(wù)布局有著積極意義，與私募資管業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。目前公募基金行業(yè)發(fā)展已經(jīng)非常成熟，公募業(yè)務(wù)的發(fā)展也需要業(yè)績(jī)和品牌的沉淀。未來(lái)券商資管布局公募業(yè)務(wù)，對(duì)于現(xiàn)有公募行業(yè)的格局影響有限，但對(duì)于券商資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)公募牌照有助于券商資管彌補(bǔ)無(wú)法公開(kāi)募集資金的短板，有助于券商資管將投研能力通過(guò)公募業(yè)務(wù)進(jìn)行輸出，形成規(guī)模效應(yīng)，服務(wù)更多的投資者。

財(cái)聯(lián)社：券商資管在產(chǎn)品創(chuàng)新方面有哪些可以把握的機(jī)遇？比如養(yǎng)老、ESG等方面。

蔣勝：在ESG產(chǎn)品方面，部分券商資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了布局，中信建投資管部積極響應(yīng)國(guó)家雙碳目標(biāo)和綠色金融號(hào)召，針對(duì)ESG投資做了大量研究工作，并且自2022年以來(lái)已累計(jì)在代銷(xiāo)渠道發(fā)行了多只ESG主題系列產(chǎn)品。

我們認(rèn)為通過(guò)ESG標(biāo)準(zhǔn)篩選出的企業(yè)，通常具有良好的信用品質(zhì)、完善的管理體系和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的潛力。中信建投資管部自主研發(fā)了ESG評(píng)價(jià)體系并應(yīng)用于投資，基于環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理，通過(guò)定性和定量結(jié)合、正面打分和負(fù)面輿情剔除等邏輯建立了動(dòng)態(tài)的ESG可投庫(kù)，建立了完善的ESG投資框架。

在滿足養(yǎng)老需求的資管產(chǎn)品方面，目前資管行業(yè)都在積極探索服務(wù)于居民養(yǎng)老的產(chǎn)品模式，包括養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老FOF基金等。對(duì)于券商資管而言，私募產(chǎn)品高門(mén)檻的特征使得券商資管無(wú)法直接服務(wù)于個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)等普惠型的居民養(yǎng)老需求。作為私募管理人，中信建投資管部也在積極探索如何滿足高凈值客戶的養(yǎng)老需求，并為其提供定制化的資管產(chǎn)品和服務(wù)。今年以來(lái)，中信建投資管部圍繞高凈值客戶的家庭資產(chǎn)配置需求，首次推出了“家鑫相傳”產(chǎn)品品牌?！凹姻蜗鄠鳌笔轻槍?duì)家庭財(cái)富管理需求的產(chǎn)品品牌，服務(wù)于客戶財(cái)富積累、家庭防老和子女成長(zhǎng)目標(biāo)，在產(chǎn)品理念上具有一定的創(chuàng)新性，目前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品落地。

券商資管目前在養(yǎng)老市場(chǎng)與公募基金、信托相比存在一定劣勢(shì)，公募基金可以服務(wù)普惠型的個(gè)人養(yǎng)老需求，家族信托可以解決高凈值客戶財(cái)富傳承、風(fēng)險(xiǎn)隔離、事務(wù)管理等需求，而券商資管產(chǎn)品不具備上述這些屬性，但券商資管在養(yǎng)老市場(chǎng)也不是不能有所作為，券商資管需要另辟蹊徑，依靠自身的投資能力優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，依托券商的財(cái)富管理資源稟賦，開(kāi)發(fā)滿足居民養(yǎng)老需求并具有差異化價(jià)值的資管產(chǎn)品和服務(wù)。

總的來(lái)說(shuō)，券商資管產(chǎn)品可以圍繞證券公司財(cái)富管理、投行上市公司客戶綜合服務(wù)等交叉業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如為現(xiàn)有的高凈值客戶定制財(cái)富管理專(zhuān)戶產(chǎn)品、為上市公司員工設(shè)立戰(zhàn)略配售產(chǎn)品等。未來(lái)隨著證券公司業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)能力的拓展，券商資管也會(huì)與時(shí)俱進(jìn)不斷地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。

財(cái)聯(lián)社：中信建投資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資體系或策略是怎樣的？產(chǎn)品矩陣有哪些特色？

蔣勝：中信建投資管部投資體系主要由固收投資、權(quán)益投資、多資產(chǎn)投資三大投資條線構(gòu)成，固收投資條線負(fù)責(zé)固定收益類(lèi)證券的投資，包括債券、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、國(guó)債期貨、美元債等；權(quán)益投資條線負(fù)責(zé)股票資產(chǎn)的投資；多資產(chǎn)投資條線負(fù)責(zé)量化策略、場(chǎng)外衍生品、FOF等特殊策略和資產(chǎn)的投資。

中信建投資管部以固收資管業(yè)務(wù)為發(fā)展基石，在固收策略方面，既有面向機(jī)構(gòu)客戶的委外固收策略，又有面向渠道客戶的零售固收策略，固收投資團(tuán)隊(duì)非常重視信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，投資中不會(huì)過(guò)多下沉信用資質(zhì)來(lái)提高產(chǎn)品收益，投資經(jīng)理綜合運(yùn)用杠桿、久期、波段交易、“固收+”等策略以求增厚產(chǎn)品收益。

在泛權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品和策略方面，中信建投資管部在主觀股票多頭、量化、衍生品、FOF等策略方向上都有產(chǎn)品布局和策略儲(chǔ)備，并且每類(lèi)策略下仍有細(xì)分主題和細(xì)分賽道，各類(lèi)產(chǎn)品策略多點(diǎn)開(kāi)花，并且可以根據(jù)客戶和渠道的需求，在結(jié)合固收策略基礎(chǔ)上定制各種“固收+”組合策略。

中信建投資管部以打造全能型資管機(jī)構(gòu)為目標(biāo)，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，在投研和產(chǎn)品線布局上不斷拓展能力邊界，為客戶提供全天候的產(chǎn)品和服務(wù)。中信建投資管部目前已建立起涵蓋貨幣、短債、中短債、股債混合、股票、量化、衍生品、固收+衍生品、FOF、QDII美元債等各類(lèi)型產(chǎn)品的產(chǎn)品線。