今年以來(lái)，歐美國(guó)家通脹持續(xù)高企倒逼歐美央行密集出臺(tái)超常規(guī)貨幣收緊政策，導(dǎo)致債券利率顯著上行，引發(fā)全球大宗商品資產(chǎn)估值承壓回落，以原油為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格重心不斷下移。數(shù)據(jù)顯示，自今年6月以來(lái)，美國(guó)WTI原油期價(jià)連續(xù)4個(gè)月下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)33%；布倫特原油期貨價(jià)格也連續(xù)4個(gè)月走低，累計(jì)跌幅超過(guò)28%。國(guó)內(nèi)原油期貨主力合約表現(xiàn)略微堅(jiān)挺，跌幅在20%左右。

今年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期，目前已累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)。最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)到今年年底前的兩次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)還將合計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)“鷹”聲和激進(jìn)加息提振下，美元指數(shù)于本周一舉突破114，續(xù)創(chuàng)20年新高，多國(guó)貨幣兌美元?jiǎng)×屹H值。

為了避免被美國(guó)“割韭菜”，其他國(guó)家央行競(jìng)相加息以阻止資本外流，然而大幅度加息舉措無(wú)疑又會(huì)重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈，繼而弱化原油等商品需求前景。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去20年間，全球GDP與油品需求同比增幅相關(guān)性高達(dá)0.90。這意味著，全球經(jīng)濟(jì)衰退與原油需求下降關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。與此同時(shí)，10年期美債收益率持續(xù)上行，觸及近10年來(lái)高位，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升將壓制投資者對(duì)原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。在原油金融屬性和商品屬性雙雙轉(zhuǎn)弱的背景下，油價(jià)承壓，重心不斷下移。

今年以來(lái)，受俄烏沖突帶來(lái)的地緣因素提振，國(guó)際原油期貨價(jià)格顯著上漲。產(chǎn)油國(guó)獲利豐厚加快產(chǎn)能釋放的腳步。隨著地緣因素帶來(lái)的溢價(jià)大幅回吐，疊加衰退邏輯主導(dǎo)，油價(jià)重新跌回產(chǎn)油國(guó)財(cái)政盈虧平衡線附近?？梢钥吹剑?dāng)下持續(xù)走低的油價(jià)開(kāi)始觸及OPEC+部分產(chǎn)油國(guó)的底線。為此，OPEC+產(chǎn)油國(guó)于9月初決定10月小幅減產(chǎn)10萬(wàn)桶/日，為2021年8月以來(lái)首次下調(diào)月度產(chǎn)量，此舉無(wú)疑是在向市場(chǎng)釋放該組織具備隨時(shí)穩(wěn)定油價(jià)的信心。

如果后市國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)下探，那么OPEC+產(chǎn)油國(guó)將“被迫”進(jìn)一步減產(chǎn)。預(yù)計(jì)在10月5日的新一輪產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，或擴(kuò)大11月的減產(chǎn)規(guī)模至100萬(wàn)桶/日以上。一旦OPEC+產(chǎn)油國(guó)擴(kuò)大削減供應(yīng)端產(chǎn)能，或改善此前油市偏弱的供需結(jié)構(gòu)。

盡管此前IEA在最新月報(bào)中將2022年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)11萬(wàn)桶/日，至200萬(wàn)桶/日，但隨著北半球冬季來(lái)臨，投資者仍需要關(guān)注取暖需求相比出行需求具備更多韌性，或改善短期偏悲觀的市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)往年表現(xiàn)來(lái)看，步入11月以后，北半球冬季取暖用油消費(fèi)將迎來(lái)季節(jié)性旺季，煉廠開(kāi)工率穩(wěn)步回升，重新逼近年內(nèi)高點(diǎn)，從而促使原油庫(kù)存步入去化階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去9年的四季度，美國(guó)煉廠開(kāi)工率平均回升幅度達(dá)7.86個(gè)百分點(diǎn)，而商業(yè)原油庫(kù)存在此階段去化幅度達(dá)1%，平均降幅達(dá)426萬(wàn)桶。由此可見(jiàn)，原油季節(jié)性需求向好有助于修復(fù)此前油價(jià)偏弱的局面。

綜合來(lái)看，未來(lái)原油市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入偏悲觀的供需結(jié)構(gòu)。雖然持續(xù)加息疊加經(jīng)濟(jì)衰退邏輯對(duì)原油消費(fèi)會(huì)形成中期負(fù)面效應(yīng)，但持續(xù)走低油價(jià)已然觸發(fā)產(chǎn)油國(guó)調(diào)整供應(yīng)產(chǎn)能的“閥門(mén)”，疊加未來(lái)油市需求邊際好轉(zhuǎn)，在多空分歧加劇的背景下，預(yù)計(jì)后市油價(jià)繼續(xù)下探空間有限，跌勢(shì)步入尾聲。