中信證券認為，云南地區(qū)電解鋁限產(chǎn)落地，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)壓降，海外電解鋁減產(chǎn)持續(xù)擴大，有助于鋁價偏強運行。但下游消費弱勢運行以及宏觀因素時有反復(fù)對鋁價的單邊上漲形成壓制。判斷四季度供應(yīng)端擾動對鋁價影響將占據(jù)主導(dǎo)地位，在庫存處于歷史低位以及需求觸底回暖的預(yù)期下，鋁價偏強震蕩的概率較高。

以下為原文摘要：

云南電解鋁限產(chǎn)落地，供應(yīng)端擾動再擴大。

9月14日，云鋁股份及神火股份相繼發(fā)布公告，稱公司收到供電部門《關(guān)于緊急啟動電解鋁用能管理的通知》，自9月10日起，以停槽方式開展用能管理，9月14日前壓降用電負荷10%。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，云南地區(qū)電解鋁總運行產(chǎn)能為521萬噸，占國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能比例為12.7%。考慮到當(dāng)前云南已進入枯水期，本次限電限產(chǎn)的影響時間預(yù)計較長，若減產(chǎn)至年底，預(yù)計將導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量減少約17萬噸。

國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)壓降，供應(yīng)過剩壓力緩解。

8月以來，受川渝地區(qū)限電影響，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能年內(nèi)首次出現(xiàn)下降。阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能為4040萬噸，環(huán)比下滑1.92%。8月底以來，川渝限電影響消除，電解鋁企業(yè)有序復(fù)產(chǎn)，但考慮到電解鋁啟停槽的時間周期較長，相關(guān)產(chǎn)能或在10月底甚至更晚時間才能恢復(fù)到停產(chǎn)前水平。9月云南電解鋁限產(chǎn)將導(dǎo)致運行產(chǎn)能再度下降，電解鋁供應(yīng)端壓力有望得到顯著緩解。

能源危機下，國外電解鋁減產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大。

受能源價格持續(xù)高企影響，海外電解鋁減產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大，至9月上旬已接近150萬噸。8月30日，美鋁宣布將削減其位于挪威的Lista冶煉廠三分之一的產(chǎn)能約3.1萬噸，以降低該廠的高能源成本；9月7日，歐洲最大的鋁冶煉廠法國敦刻爾克鋁業(yè)宣布將減產(chǎn)22%。進入四季度冬季后，歐洲能源供應(yīng)局勢或更加嚴峻，電解鋁減產(chǎn)或?qū)⒓觿　?/p>

交易所鋁庫存上升，需求端延續(xù)弱勢。

9月14日，LME鋁庫存增加1.27萬噸至34.56萬噸，繼上周五單日增長超過10%后再次出現(xiàn)大幅上升。國內(nèi)電解鋁社會庫存最新數(shù)據(jù)為69.6萬噸，較上周四增加2.4萬噸，較8月底增加1.3萬噸。盡管全球電解鋁庫存整體處于較低水平，但在9月傳統(tǒng)消費旺季出現(xiàn)庫存增加顯示出需求端維持弱勢運行。鋁價進一步上行仍有待需求的實質(zhì)性改善。

風(fēng)險因素：

電解鋁下游需求進一步走弱；電解鋁上游減產(chǎn)不及預(yù)期；鋁價大幅下跌的風(fēng)險。

投資策略：

云南地區(qū)電解鋁限產(chǎn)落地，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)壓降，疊加海外減產(chǎn)擴大，鋁供應(yīng)過剩壓力緩解，有助于鋁價偏強運行。但目前鋁消費端仍未出現(xiàn)明顯改善，傳統(tǒng)消費旺季下交易所庫存上升顯示出下游消費弱勢運行。此外，美聯(lián)儲加息、美元指數(shù)等宏觀因素時有反復(fù)，對鋁價的單邊上漲形成壓制。我們判斷四季度供應(yīng)端擾動對鋁價的影響將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，在庫存處于歷史低位以及需求觸底回暖的預(yù)期下，鋁價偏強震蕩的概率較高，維持鋁行業(yè)“中性”評級。